2025年，中证转债上涨18.66%，万得可转债等权指数上涨23.75%。转债资产表现亮眼。
竹润投资分析认为，2025年转债市场行情可以大致分为4个阶段。第一阶段是年初至3月上旬，转债市场估值修复，平衡型转债转股溢价率不断扩张，DeepSeek和人形机器人双主线给市场带来了科技牛，科技板块转债上涨火热，成为市场热点。
第二阶段是2025年3月中旬至4月7日，特朗普开启新一轮贸易争端，准备实施“对等关税”，中美贸易争端加剧，出口板块转债大幅回调。
第三阶段是2025年4月8日至8月下旬，贸易战风险因素逐渐消除，小微盘快速修复，前期超跌的出口板块转债上涨明显。之后权益市场突破，市场风险偏好提升，转债正股强势上行，带动了转债的大幅上涨，转债价格和转债估值都有较多的抬升。
第四阶段是2025年8月下旬至2025年底，转债市场跟随股市高位震荡，市场进入存量资金博弈阶段，转债价格中位数始终坚挺在130以上。在权益市场牛市表现下，多只转债成功转股或强赎，转债市场中转债规模和数量进一步缩小，供需紧平衡状态加剧，支持着转债市场的估值表现。
图：2025年转债指数表现
竹润投资表示，在估值上，2025年转债市场估值经历了扩张—压缩—再扩张的过程。2025年年末估值相比上一年年底有了较大幅度的扩张，主要有几方面原因：一是之前转债市场经历了信用风险冲击，转债市场整体估值被压缩到了一个偏低的位置，转债的性价比凸显，他们认为这是对转债资产的系统性低估，即市场由于对信用风险的恐慌而给予转债资产过低的估值；二是权益市场表现佳，作为能跟随股市上涨且回撤较股票更低的资产，转债受欢迎程度大幅提升，在权益市场偏牛的预期下，后续的估值也易上难下；三是转债市场供需偏紧，供给减少叠加需求增加的局面也提升了转债市场的估值。种种原因使得转债市场估值自8月份之后始终处于偏高位的状态。
竹润投资认为，2025年转债市场呈现了供需偏紧的格局。在供给端，转债市场规模整体收缩。一方面，大规模转债/银行转债退市（如杭银转债、浦发转债等）；另一方面，随着权益市场回暖并不断上涨，转债对应正股的股价也随之上涨，转债转股比例增加，触发强赎条款的转债数量也大幅提升。与此同时，新发行转债的数量和规模并不多，导致了转债市场的规模不断缩小、转债数量也不断减少。在需求端，市场对转债的需求仍然旺盛，从可转债ETF的规模上看，ETF配置力度提升，可转债ETF规模2025年增长了约160亿元。
强赎方面，2025年全年转债强赎数量较高，全年共有128只转债赎回。这主要是因为权益市场上涨幅度高，转债转换平价快速上行，触发强赎条款的转债数量增加。同时，转债市场的“老龄化”特征加深，短久期转债强赎意愿有所提升，也推动了转债市场强赎数量的增加。与此同时，转债强赎数量的增加也进一步加剧了市场的供需不平衡状况。
竹润投资称，2025年转债市场整体风险好于2024年。2024年中转债市场的信用风险对市场造成了较大冲击。2025年市场对弱资质个券的退市担忧和违约担忧大幅降低，转债评级调整对定价的扰动也有下降，市场对弱资质个券的接受度有所提高。这主要有两方面原因：一方面，转债正股股价上涨，部分转债的退市风险降低。另一方面，在股价支撑下，转债以转股形式退出的可能性增高，市场对转债兑付风险的接受度增加。在此背景下，2025年低评级转债和小盘转债的整体涨幅亮眼，跑赢高评级转债和大盘转债。
转债市场2026年展望
竹润投资董事长乐征楠认为，2026年的转债市场仍将有较好表现。首先，宏观背景向好，政策持续发力，权益市场有望延续回暖态势。随着经济复苏动能增强，企业盈利改善预期强化，股市整体上行概率提升。转债作为兼具股性与债性的品种，能够同步受益于正股上涨。
其次，供需格局仍然偏紧，这有利于转债市场整体上行，供给端新券发行节奏保持平稳，增量供给有限；需求端，对于债基而言，配置可转债的核心思考在于转债收益能否超过纯债，在权益市场偏强的预期下，转债收益有望显著超越纯债，成为更具吸引力的配置方向，持续支撑市场需求。
第三，短久期转债占比持续提升，促转股动力增强。当前市场中剩余期限较短的转债数量不断增加，发行人促转股意愿显著增强。无论是通过释放利好推动正股上涨，还是通过下修转股价提升转股可行性，均有助于推动转债价格上行，带来可观收益。
从结构方向上看，竹润投资推荐以下几个方向。一是短久期转债，发行人的促转股意愿会给转债带来向上弹性；二是反内卷转债，光伏锂电等行业产品价格触底回升可以带动盈利修复，叠加正股的估值偏低，配置转债有一定性价比；三是刚上市新券，供需不平衡背景下配置新券可以享受到超额；四是科技方向，如AI链、固态电池、航空航天等，政策催化与产业订单密集落地，正股波动性高，转债有向上弹性。
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